文／李震華‧資策會數轉院金融科技中心
美國時間 2024 年 1 月 10 日，美國證管會 SEC 正式公告，批准包括灰度（Grayscale）、貝萊德（BlackRock）、景順（Invesco）、富達（Fidelity）等 11 檔比特幣現貨 ETF（Exchange Traded Fund）的上市申請。此舉，正式宣示歷經 10 年鍥而不捨的爭取，相關業者推動比特幣 ETF 合規化的努力終於得到了回報，以比特幣現貨 ETF 的核准發行，敲開美國傳統金融商品市場的大門。
比特幣自 2008 年問世以來，如同上帝為當今數位世界灑下火種一般，不僅開啟世人對於區塊鏈技術（或稱分散式帳本技術）應用的想像，更點燃大眾對於追逐加密貨幣，乃至於參與加密資產投資的熱情。2013年的比特幣價格大漲，孵育出加密貨幣交易所這樣的新業態；2017 年的首次代幣資金募集 ICO（Initial Coin Offering）浪潮，則滋養大量的區塊鏈新創發展；2021 年的去中心化金融 DeFi（Decentralized Finance）與非同質性代幣 NFT（Non-Fungible Token）的崛起，更讓鏈上金融的多樣性發揮得淋漓盡致。
此次，比特幣現貨 ETF 的獲准上市，雖不似前述幾個重要時間點一般，是由於加密資產領域的原生創新，但比特幣這個 21 世紀才問世的產物，其作為成熟金融商品的標的物這個里程碑，卻也值得大書特書。
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回顧過去，每一個加密貨幣的重要時點，都為未來的市場帶來更多新穎的發展。2013 年比特幣從不足 1 百美元的價格大漲至超過 1 千美元，首次讓這個在2008年問世但仍屬極為小眾的技術應用，開始以驚奇的面貌出現在傳統媒體中。同時這波的上揚，帶來更多的參與者，以及更早的基礎設施投入者，例如中心化的加密貨幣交易所出現，以及下世代的區塊鏈平台 ─ 以太坊（Ethereum）的問世等；2017 年的 ICO 狂潮，除了更多的參與者與資金的湧入之外，更奠定以太坊作為區塊鏈應用基礎設施的一哥地位，以及穩定幣（stable coin）成為加密貨幣市場不二的定價、流通、交易與轉移的載體；2021 年的 DeFi 橫空出世將更多的傳統金融操作，諸如存款、質押、借貸、期權等概念引進加密領域，而 NFT 的滿血復活，更將加密貨幣開始串聯結合遊戲、收藏、數位內容等市場，開啟所謂 Web3 世界。
在 SEC 的放行比特幣現貨 ETF 之後，又會為將來的金融市場，或是加密資產領域，開啟哪些新的改變？
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擺在眼前的，便是比特幣現貨 ETF 會不會是空前絕後，還是只是加密資產融入傳統金融的第一棒？伴隨著比特幣現貨 ETF 獲 SEC 批准上市後，包括貝萊德、方舟（ARK）等共多家金融業者接續提出以太坊現貨 ETF 申請，期待持續拓展這個新的產品線。更有甚者，未來諸如基於多樣加密資產的組合型 ETF、作空型加密資產 ETF，或槓桿型 ETF 都可能相繼出現，在傳統金融投資組合中，形成一個匹敵貴金屬、原物料商品、證券指數之外的重要板塊。
其次則是加密資產融入傳統金融體系的過程中，市場發展旗手也可能從過往許多區塊鏈、加密貨幣新創，開始轉變為由華爾街大型金融機構、投資銀行主導的模式。以往由幣安、coinbase、Tether 等原生加密貨幣業者寡占的局面，轉向對於一般投資人有知名度以及合規能力的金融業者，對加密資產市場競爭結構而言，勢必也走入嶄新的發展階段。
最後則是監理的挑戰箭在弦上，SEC 在核准比特幣現貨 ETF 發行的同時，卻也發文表達對於這件事情的不情願。比特幣概念上不屬於任何發行商，理論上無法控制，但也意味著在市場操控風險的不確定；當前 11 家 ETF 發行商，高達 8 家選擇由唯一美股掛牌的 coinbase 作為其資產託管商，則凸顯可能的風險集中問題。倘若未來有更多的加密貨幣或加密資產導入傳統金融領域中，不論從洗錢防制、反資恐等議題，或是既有金融監理的因應，創新的、技術的以及更有效率的科技監理作為與措施，將是一條必走之路。
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